来源：新浪财经
摘要
1、铜精矿加工费或将筑底回升
2、废铜新政实施，高品质废铜进口将不再受限
3、精炼铜产量和进口量均处于高位
4、铜库存处于低位，春季补库或将开始
5、下游需求缓慢回升，未来亮点或在新能源汽车行业
6、美元指数中期偏弱，反弹或将在年中旬
后市展望
低库存和弱势美元是支撑铜价走强的关键。国内春季备货或将要开始，美元指数目前依旧偏弱，但有望在年中旬筑底反弹。笔者预计：近期沪铜或正在筑顶，真正下跌的拐点可能会出现在年3月份。
一、行情回顾
图1沪铜指数周线图
数据来源：文华财经国联期货
从走势上看，年沪铜一共可以分为四波行情：
1月至3月，春节前后，新冠肺炎在国内蔓延，铜价开始走弱。随后海外各地同样出现新冠肺炎疫情，铜价继续走弱。
3月至7月，为了应对疫情带来的冲击，各国出台了一系列经济刺激措施，货币宽松。同时，国内疫情控制较好，企业复产较快，需求明显回升。受此影响，铜价触底反弹。
7月至11月，海外新冠疫情继续肆虐，智利秘鲁等铜矿开采受到影响。美国财政及货币政策未进一步加码，美元指数陷入震荡，铜价因此也进入震荡阶段。
11月至现在，疫苗频频传出利好消息，同时铜库存不断下降，导致铜价再度冲高。
二、原因分析
2.1铜精矿加工费或将筑底回升
年属于全球铜矿供需相对偏紧的一年。年初过后不久，全球就爆发了新冠肺炎疫情，智利和秘鲁等铜矿主要生产国都受到了较大的影响。据智利铜业委员会预计，年智利的铜产量或将增长0.6%，至万吨，而全球铜供应量可能减少1.2%，降幅主要来自于秘鲁、澳大利亚和墨西哥，秘鲁的降幅或将达到14.5%，至万吨。
新冠疫情除了影响铜矿产量外，还影响铜矿需求，但在需求端的影响稍弱，因为全球铜矿冶炼产能有大约40%集中在中国，而中国受疫情的影响远小于智利、秘鲁等铜矿生产国，所以市场预计年铜矿供应量的降幅将大于冶炼需求的降幅。
表1全球铜精矿供需平衡表（万吨）
数据来源：woodmackenzie国联期货
从全球铜精矿供需平衡表上看，整体而言，年的铜精矿供需相对偏紧，而到年时，供需偏紧的问题将得到缓解。就当前铜精矿市场的表现来看，进入四季度后，铜精矿供需的紧张问题已得到边际缓解。CSPT小组在9月下旬召开了四季度的Floorprice价格会，敲定四季度铜精矿的TC/RC地板价为58美元/吨及5.8美分/磅，较三季度地板价上升了5美元/吨及0.5美分/磅。一般情况下，铜精矿现货加工费与CSPT季度地板价走势是十分密切的。结合年国内冶炼厂新增产能投放将大幅放缓这一数据，预计未来铜精矿加工费或将逐步回升。
图2国内铜精矿加工费
数据来源：Wind国联期货
2.2废铜新政实施，高品质废铜进口将不再受限
10月中旬，生态环境部、商务部等四部门联合印发了《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》，表示自年11月1日起，符合《再生黄铜原料》（GB/T-）、再生铜原料》（GB/T-）、再生铸造铝合金原料》（GB/T-）标准的再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料，不属于固体废物，可自由进口。目前，固废改革的时间已有3年多，从进度上看，改革已接近尾声。一句话总结，就是：纯度高的废铜将不再属于固体废物，可归属于资源类自由进口。
但当前，由于正处于新政策公布的初期，进口贸易商暂时无法确定新政策的实施标准和实施力度，因此他们正犹豫是否要进口再生铜原料。据了解，11月以再生铜原料名义进口的废铜数量并不多，国内废铜供需紧张的问题尚未得到缓解，笔者预计：直到年年底乃至年春节前，国内废铜供需大概率仍旧是偏紧的。
图3精废铜价差
数据来源：Wind国联期货
2.3精炼铜产量和进口量均处于高位
据国家统计局数据，年前11个月，国内精炼铜产量为.2万吨，同比增加5.7%。由于近两年国内冶炼产能投产力度较大，整体而言，精炼铜产量是向上的。根据之前国内冶炼厂的投产计划以及当前的铜精矿加工费推测，未来国内铜冶炼产能投产的力度大概率会下降，也就是说，投产的高峰已经过去，未来产能的增加量并不会太大。
图4国内精炼铜产量
数据来源：Wind国联期货
国家统计局数据显示，中国11月铜矿砂及其精矿进口量为.7万吨，环比增加12.7%，同比增加27%，大量铜精矿流入市场，冶炼厂原料供应较为充足。另外，据了解，国内冶炼厂检修大部分已于10月结束，根据近期冶炼厂的排产计划来看，预计年第四季度国内电解铜运行产能仍将维持在高位。
国家统计局数据显示，年前10个月中国进口精炼铜为.7万吨，同比增加41%。年我国精炼铜进口量大幅增加，主要有以下几点原因：一是因为海外铜精矿供应偏紧，导致年我国铜精矿进口量低于去年，铜供应不足部分就需要直接进口精炼铜来补充；二是因为废铜进口处于新旧政策交替阶段，政策实施力度不明朗，导致废铜进口较少，不足的部分同样需要进口精炼铜来补充；三是因为精炼铜进口盈利窗口经常打开，年全球范围内爆发新冠肺炎疫情，我国疫情控制较好，需求复苏迅速，而海外疫情依旧严峻，国内外需求差异导致铜价内强外弱。
据同花顺金融数据显示，截至12月18日，我国保税区铜库存合计43.9万吨。
图5精炼铜进口量与保税区库存
数据来源：Wind国联期货
数据来源：Wind国联期货
2.4铜库存处于低位，春季补库或将开始
整体而言，全球精炼铜库存已经来到了历史低位，并且下降趋势尚未改变。其中，近期降幅最大的就是国内铜库存。根据往年经验，一般在每年年末或者来年一月份时，就会开始春季补库，而目前或许是因为铜价相对偏高，并且春节开始时间较晚，上期所铜库存迟迟没有开始增加。笔者预计，春季补库周期大概率即将开始，因为即使目前铜价处于高位，企业为了满足来年生产，也必定需要备货，更何况当前铜库存正处于极低水平。
当前，LME铜库存也处于低位，但LEM铜库存因为受外海大型机构的“控制”，时不时会出现大量交仓的情况，即：连续2~4天，每日大幅增加2~4万吨。因此虽然国内铜库存和LME铜库存都较为重要，但我们的
