周一上午铜价承压，伦敦金属交易所(LME)三个月期金属一个月来首次跌破每吨10,美元的水平。
铜在过去几周一直处于假死状态，价格太高，买家无法追逐市场，供应太紧，卖家不敢冒险做空。
然而，风险平衡似乎正在发生变化，有迹象表明基金开始对CME铜合约进行空头押注。
供应担忧并未消失。离得很远。
上周秘鲁两个大型铜矿的抗议活动摧毁了该国五分之一的产能，随后政府实施紧急状态以重新控制Cuajone铜矿。
然而，市场焦点正在迅速转向铜等式的需求方面，尤其是在中国，中国的封锁措施已经严重阻碍了这个全球最大金属消费国的增长。
基金解除空头头寸
过去几周，基金经理一直在取消对CME铜合约的空头押注。
根据最新的交易商承诺报告，截至上周二（4月19日）收盘时，直接空头头寸为45,份合约。
上周他们爬过了44,份合约的年峰值，现在空头仓位与年5月以来一样大。
仍有足够多的多头头寸使集体净投机敞口保持在25,口的小幅净多头。
但空头在铜市场上的缺席数月来一直很引人注目，他们谨慎的再次出现说明了这一点。
需求云变暗
空头的回归恰逢由于中国封锁措施的扩大和乌克兰的持续战争，人们对需求前景的担忧日益增加。
拥有万人口和主要物流和制造中心的上海正进入全面封锁的第四周。
许多其他城市也被卷入了政府的零疫情拉网，人们担心在首都开始对其最大区朝阳的所有居民进行大规模检测后，北京可能会成为下一个城市。
国家混乱的规模不可避免地开始影响该国庞大的制造业。
3月份工厂活动以两年来最快的速度下滑，财新采购经理人指数下滑至48.1，这是自年初第一波大流行以来的最低值。
官方采购经理人指数也跌入收缩区域，今年首次跌破50。
新订单下降速度特别快，既反映了国内需求停滞，也反映了俄罗斯在乌克兰的“特殊军事行动”对海外市场造成的破坏。
随着后者的出现，金属市场的注意力越来越多地从战争对供应链的直接影响转向对需求的后续打击。
CRU的分析师已将他们对今年全球增长的预测下调了0.5个百分点至3.5%，以反映通胀压力上升和消费者信心下滑的综合影响，尤其是在欧洲。
根据4月5日关于乌克兰战争对大宗商品影响的网络研讨会，工业生产仍将疲软至3.4%。
德国等国家的工厂增长在4月份放缓至20个月以来的最低点，这些国家开始出现需求即将受到冲击的初步迹象。
LME库存重建
铝和锌等市场的短期生产中断仍然盖过了对未来需求的担忧，欧洲冶炼厂面临高昂且不断上涨的电价。
然而，铜冶炼是一项能源密集度较低的行业，迄今为止，欧洲的产能并未削减。
尽管自我制裁使融资和物流变得更加艰难，但俄罗斯铜业也尚未受到制裁。
近期金属流入LME仓库的原因可能是消费者不愿接受俄罗斯品牌。总体铜库存已从3月初的低点69,吨恢复至目前的,吨。
供应链中的精炼金属部分开始看起来不那么枯竭了，即使产量损失在矿山阶段累积。
矿山中断
除了秘鲁矿山的社会动荡之外，第一季度财务报告季节还多次提醒人们，有多少矿山正在与covid-19的挥之不去的影响作斗争。
必和必拓和Freeport-McMoRan都已经下调了产量预期，铜分析师在经历了几次疲软的第一季度业绩后，正在重新审视他们的生产中断津贴。
然而，对价格而言至关重要的是，工艺链的精矿阶段正在发生中断，这是目前看来供应充足的市场部分。
中国的铜冶炼厂刚刚将第二季度的车间处理和精炼费用(TC/RC)从年前三个月的70美元和7美分提高到每吨80美元和8美分。
中国一家私营冶炼厂的关闭释放了精矿并帮助处理费反弹，但原材料加工成本的更广泛上升趋势反映了冶炼厂原料供应的潜在改善。
矿山供应受到冲击无疑给铜带来了未来的麻烦，但此时此刻，需求前景正在集中注意力。
这就是LME价格刚刚跌出1个月区间的原因，最新交易价格约为每吨9,美元。